摩根史丹利（Morgan Stanley）深度研究指出，超大規模雲端業者的資本支出，自 2025 年底以來大幅上調，截至2026年5月底，全球AI相關債券發行規模已達2,360億美元，較2025年同期激增357%，預計到2027年將超過 1兆美元。

摩根史丹利示警，超大規模雲端業者的整體槓桿率，短短兩季從0.9倍急升至1.8倍，為史上罕見。同時資本支出飆升，已遠遠超過企業營收與現金流的成長速度，而折舊的衝擊尚未浮現。

「這數字令人咋舌。」不願具名的市場觀察家指出。

報告預測美國五大雲端業者：亞馬遜、Alphabet（Google母公司）、Meta、微軟、甲骨文今明兩年的資本支出，而2026年預估，亞馬遜獨占鰲頭達2,120億美元；其次Alphabet和微軟平分秋色，為1,900億美元。

全球AI債務近台灣GDP六成

2026年還只過了一半，《路透社》援引大摩預測指出，因應下半年各大AI巨頭仍有融資需求，「AI舉債」的節奏將會加速，2026年全年AI債務的發行總量，全球一舉突破5,700億美元。5,700億美元換算成新台幣，大約是18兆元，約占台灣2025年名目GDP的58%，代表五大科技巨頭光是這波AI舉債規模，就吞下台灣全年經濟產出過半。

大摩還補充數據說明，微軟、甲骨文、Meta、Alphabet四家企業三年內累計折舊將超過5,200億美元。以甲骨文為例，折舊占營收比例可能從當前的7%，升至2028財年的28%；Meta則可能從9%升至19%。

可能挑動台灣AI供應鏈敏感神經的，是以下數據：

大摩預測，五家企業未入帳的應付帳款共約1,100億美元，但應付帳款的天數卻大幅拉長，像是甲骨文的還款天數年增370%，Meta年增73%，微軟年增69%。

換句話說，整條供應鏈都幫美國AI基礎建設代墊資金，台灣AI伺服器代工廠或許首當其衝，儘管訂單拿到了，但貨款收回時間拉長，對現金流管理要求較高的台廠而言，變成實打實的財務壓力。

美國人的養老金，為AI資料中心融資

《華爾街見聞》文章披露，美國Apollo旗下保險公司Athene向退休人員銷售年金商品，募集到的資金透過「SPV」（一種專門用來隔離風險、切割負債的特殊金融載體），悄悄流入AI基礎建設的融資鏈，過程複雜得難以釐清。

這是怎麼操作的？Apollo聯手黑石，透過SPV借給AI新創公司Anthropic 350億美元，Anthropic用這筆錢購入博通為Google製造的晶片，再將晶片回頭抵押給SPV為擔保。博通並替這個SPV背書。

妙的是，Google本身持有Anthropic 14%的股權，而居中安排整筆交易的大摩，同時又向參與交易的投資人提供貸款。簡單來說，就是同筆鉅款，在少數幾個彼此持股、互為客戶的公司之間轉了一圈。如此一來，科技巨頭的負債，從帳面看沒有增加，風險卻轉移至私募信貸圈。而那些買了年金商品的退休人員，完全不知道自己的養老金在為AI資料中心融資。

「這與2008年次貸危機的運作邏輯，驚人的相似。」文章分析。

只不過大摩的結論是，上述種種風險並不會立刻爆雷，超大規模雲端業者目前尚未湧現迫在眉睫的還債壓力。依照正常邏輯推斷，超大規模雲端業者維持利潤率的唯一路徑，是營收也要同步大幅成長。

因此，當公司老闆、部會首長和一般大眾收到愈來愈貴的token帳單時，或許就知道是怎麼一回事了。